完美:Jack Schwaig:交易成员的失败和伟大

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杰克施瓦格:交易员的失败与伟大

魏凤玲/文字

金融市场交易是成功的故事。但是与战场不同,在金融市场中生活了很长时间的退伍军人可能并不那么勇敢。至少在杰克·史瓦格(Jack Schwager)和许多对冲基金交易员工及基金经理的过去20年中,采访记录在中国都是如此。

Schwager写了很多关于期货工业和金融市场中交易的书籍。最有名的是他的畅销书,是在采访了过去20年中最伟大的交易成员后写的:1989年出版,2012年修订了《金融奇才》,1992年出版了《新金融奇才》,以及《股市奇才》他于2001年出版的书籍。他对期货 交易的基础知识和技术分析的工作也可以称为教科书级。实际上,施瓦格本人还管理着一个期货和外汇投资组合的投资管理帐户。

Schwager在10月27日在北京举行的图书会议上与中国市场的人们分享了对交易的采访经验和见解。随着中国金融市场对外开放的趋势, 交易成员是中国金融市场国际化不可或缺的一环。国内外机构在国内外金融市场上的“亲密接触”将不可避免地变得越来越频繁,许多具有丰富海外经验的人将在本地市场重返实践。另一方面,中国的金融市场继续改善和创新交易机制并丰富交易产品。市场的成熟最终将为国内外对冲基金提供交易目标。也许,在不久的将来,中国市场也会有交易个成员尊重全球市场并可供海外学习。

对于普通的金融读者来说,很少有交易会员席卷市场或与货币当局面对面的案例总是最令人着迷的,但是相反,对交易优秀会员的分析失败在施瓦格的访谈记录中占主导地位。这些从业者的更宝贵特征是,他们缺乏空间,在严重的市场破坏中不会致死,保持镇定。 Schwage并未故意夸大其作品中成功案例的传奇色彩。从头到尾,他向读者展示了交易职业的高度专业水平,即使对于那些从事自费交易职业的人来说期货公司,这也是一项危险的工作。在市场上,从业人员可能需要维持相当长一段时间的状态不是杀死四方,而是要做足够的作业以避免错误。

想要学习如何赢得市场或通过这些书赚钱的读者可能也会感到失望。 Schwager认为,无论是基于基础分析还是技术分析,在不同情况下都有合理的应用,适用于不同类型的交易。从获利能力的角度来看,短期套利交易或押注宏观趋势的大杠杆交易并没有好坏之分;价格阻力和金融市场支持之间的过渡通常是瞬时的。如果读者试图根据历史规律来预测未来,他们最终会感到困惑。 Schwage在采访中传达给读者的观点恰好是他当天在北京对中国市场参与者所说的话:充分了解自己并坚持适合您的交易方法,这可以说是对某些人的约束程度。并灵活应对瞬息万变的市场。

最后,值得一提的是,尽管几乎所有买家交易都出现在Schwager的书中,并且读者可能更愿意从媒体上听到这些故事,但实际市场中的卖家交易也是必不可少的一个群体,这些隐藏的市场流动性提供者的高度专业化的分工显示了现代金融市场的专业性和完善性。根据作者作为《证券市场周刊》记者的采访经历,此类从业人员也相当受人尊敬,特别是在中国不成熟的市场环境中,交易成员通常负责发展金融市场和加强市场。自律的责任。

交易获胜者:管理风险

Schwager认为失败的最重要原因是缺乏适当的风险管理。许多人想在适当的时候进入市场,低买高卖,但是最重要的奥秘是必须有非常严格的资本管理措施和纪律。 交易方法和技术非常重要,但没有风险管理那么重要。即使是最出色的交易玩家也可能具有许多特殊的技能和才能,但是如果他们没有正确的风险管理策略,他们很可能会退出游戏。因此,如果交易人想要成功,他必须了解其中一项法律是要确保他遵循市场规律,并适当保护风险头寸,而不要过于激进。

在某些市场中,对于普通交易人来说,某些风险管理工具的门槛可能太高,并且对冲功能不够匹配。然后,管理风险的最佳方法是控制交易的规模,并在市场波动性增加交易时减少不必要的损失。

“他们在选择交易的时机时并不谨慎。市场行情有点麻烦,他们不能坐以待并冲向市场交易。这无异于强迫自己变得被动交易而不是生活在主动位置。” Schwage访问过的现场交易成员汤姆·鲍德温(Tom Baldwin)描述了他对交易出现频率的看法,投资者经常有在遭受损失时“切肉”的冲动,但鲍德温提醒说交易赔钱时不要着急,要耐心等待一会儿,然后选择最有利的时机出现,实际上,仅仅因为浮动亏损而轻易退出市场可能不仅会错过以后的机会,而且最终可能还会跌回市场并承受更大的损失。归根结底,此类投资者不会基于信息和逻辑做出决定。

机构投资者也不应一时冲动。保罗·杜德·琼斯(Paul Tudor Jones)在接受采访时还说:“如果您无法对行情或交易市场做出判断,结果将失去控制,那么请耐心等待,不要轻易进入交易市场。”

施瓦格当天提到了另一个例子。有交易位成员曾经非常成功。他和Schwager早年经常开会,但是他的经历也非常失败。这位交易成员在介入这一职位之前认为,他有一个交易很好的机会和很多机会,他认为他可以在没有保护的情况下长期持有。但是,他发现在中期市场条件不如预期的情况下,实际上他无法出局,因为他的头寸确实很大。最终,当他完成减免时,损失了60%的资金。此后,他离开了交易,在此期间交易几乎放弃了他的整个职业。

如果风险管理措施是投资者的底线原则,那么成功的和失败的交易人之间是否有关键区别?

Schwager认为,成功的交易成员还必须具有一定的冒险精神,这与上述管理风险有关。风险管理并不意味着避免所有风险,因为收益和风险是并存的。即使获得所谓的“无风险利率”,实际上避免的只是信用风险。当市场存在流动性风险时,它也可能遭受巨大损失,例如2016年底的中国债券市场。

总而言之,施瓦格所说的这种风险不是盲目的风险,而是意味着可以将市场的矛盾和风险收益与主要风险和次要风险区分开,同时避免了主要风险,获得主要利润。 “您可能有一些不同于其他方法的交易方法,或者比其他方法更好的方法,或者您可以相信,即使这种方法现在使您损失了很多钱,您仍然可以很好地控制风险。当然,也是因为不同的投资者会有不同的意愿接受最极端的情况。”

施瓦格使用迈克尔·马库斯(MichaelMarcus)的例子,这在他的书中经常提到,并在许多场合中提到过。 Marcus曾经从客户那里获得3万美元的资金,最终他将资金增加到8000万美元。这当然表明他很有才华,但他的制胜因素在于他着眼于市场,并且知道100个不同的影响因素中哪一个最有可能影响市场。

有趣的是,根据史瓦奇(Schwage)的说法,即使是交易善于掌握市场“痛点”的极客,例如马库斯(marcus),最令人遗憾的交易失败实际上来自早期清算,而在失去巨额利润后,他没有当时不要冒险。这有点类似于等量的骑行空气的痛苦大于失去的痛苦。

放弃方法偏见

存在类似于金融市场国际贸易的“比较优势”。不同的交易成员具有不同的技能类型,有些是定量的,有些是不可量化的。 交易会员应了解自己的长处,并确定自己的特长或最有效的方法。

许多市场参与者将很乐意将自己标记为“派别”。有时这是一种营销需求,有时甚至变成一种“政治上的正确性”。 Schwage认为交易中的方法虽然不好,但很合适。 “从100%定量到100%定性描述,从100%基础分析到100%数学分析,可能是长期的或短期的。有不同的模型或公式,但无论如何交易成员必须注意为了自己的方法和优势。”

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在后续交流中,施瓦奇还提到了灵活性,这要求交易人对市场的多头和空头地位不存在偏见。与保持中立的方法类似,市场也没有永久的空头或多头头寸。有些人交易善于使用哪种工具。

这是一个发现过程。换句话说,一个好交易个成员不仅是一个财务问题。 Schwage认为,对于个人而言,他本人也同意,有时技术分析比基础分析更为重要,并且在不同方法之间会有过渡过程,从利润的角度来看,这甚至更加困难。好与坏。 “ 交易成员应考虑找到正确的分析方法,改变其分析策略和方法,最后,形成信心来为您提供支持。在良好的风险管理条件下,它可以显示出良好的投资回报率。”

但是,几乎不可能在一夜之间找到正确的方法,而且反复试验的成本很高。当新的交易成员开始这样做时,他们就像孩子一样,不知道哪种方法合适和哪种方法不合适。在寻找合适方法的过程中,交易个成员可能面临被淘汰的风险。

“我想市场上80%的人一开始就会赔钱。有些人赔了很多钱。我与马克·温斯坦谈过并采访了他。马克确实有很多好的案例,但也许有60%- 70%的案例是关于失败的经历,而不是成功的经历。”杰克·史威奇(Jack Schwage)说。

反复试验并不意味着完全失败。但是如何在找到正确的方法之前避免损失所有金钱呢?

施瓦格分享了他遵循的建议之一,这也是他自称为交易成员的主要原则之一。 “ 交易会员必须能够承受损失的钱,并且能够承受损失而不改变其生活条件,而不是为交易进行抵押,您的交易资金相对于全部资产而言相对较小,如果您成功了,那将是一个很好的基础;如果您失败了,那么钱是否会耗尽都没有关系;您必须退出并提高自己的知识和技能;不要将更多的钱置于风险之中,否则您将开始陪伴所有的钱。”

实际上,除非它是具有很高的稳定性和低成本负债的资产,并且同时具有高确定性的回报和正的息差,否则尝试依靠杠杆以获得市场价差波动回报是极其危险的。在中国,2015年的房地产市场,2016年的债券市场和2017年的房地产市场都有相同的经验教训。

人们可能会问,交易位成员如何确定其个人风格? “您必须首先阅读很多书才能了解交易成员的工作,必须进行自我训练。当您开始交易时,您必须进行基础分析和技术学习。如果您仍然不这样做, “不知道市场上有哪些最佳实践吗?您可以尝试回答一些问题,例如我想投资基本面吗?我需要掌握哪些技能?我想在短期或长期内更多地经营吗?是一个自我发现的过程。”

在胜率游戏中的能力和运气

有时候,即使普通投资者第一次进入市场,即使他缺乏经验,他也可能会获得丰厚的回报,但是史瓦奇认为这很危险。有些人会因为好运而成功,或者他们的投资风格与市场风格一致,并且这种风格可能会持续很长时间。

“例如,如果您去书店买了一本关于脑外科的书,并在周末读了这本书,您第二天就能进行脑外科吗?我不认为一个正常的理智的人想要但是,如果您不经意地去书店买一本金融书籍,即使您不了解内部专业知识,也可能会成功交易。为什么您不容易进行脑部手术,但是愿意做交易的股票吗?回到核心,据我所知交易是一个专业活动,但即使是新手也可能有成功的比例,因为在这个市场上只有两种选择,要么选择或卖出。也许这个牛市买入并买入期货,每个牛市都在上涨。” Schwage说。

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实际上,仔细观察一下,在市场上,专业机构投资者经常做广告,说他们可以击败市场并获得alpha收入,但是如果该投资者碰巧在市场上呆了一段时间,那么,然后,当市场逆转时,他的表观α收入将完全被市场β吞没,从而带来巨大的失败风险。无法识别市场趋势和波动对专业投资者而言甚至更为致命。从长远来看,交易个会员的运气是零。

“(在短期金融市场中)交易的赌注基于概率。例如,在现在的中国股市中期货交易技术 施瓦格,我的一个朋友在低点买入,因此他(即使他面临暂时损失)很有可能在将来再次出现。因此,您必须将赌注放在正确的位置上。在长期资本市场中,如果您快速进出,则很有可能长期资本市场仍然是不同的,因此请考虑很多因素,包括市场因素和经济周期等。如果您不能很好地管理风险,请分散交易个风险,如果您正在亏损钱反复出现交易,特别是在良好的市场形势下,这意味着您此时已经出现了一些问题。” Schwage说。

施瓦格曾经采访过凯文·戴利(KevinDaly),并在《对冲基金奇才》一书中称他为“长期短期交易成员”。 Schwage看到Daley的持仓量超过了许多人。但是,他的交易相当大的比例可能仅为3%,而收益率为5%,仅限于这些比例。

戴利(Daly)自1999年10月起担任对冲基金经理。此人曾经进行长期投资,但后来转为短期投资期货交易技术 施瓦格,并长期保持这种短期交易风格。从1999年到2003年,市场表现良好。大家都知道会有市场泡沫。但是,美国市场在3月下跌超过50%时出现波动。在这段时间里,他的收入几乎为零,有时赚一些钱,有时赚一些钱。但是到2008年,他将大大增加手术量。

施瓦格在2013年访问了戴利。“我问他这段时期他的累积收入是多少? “ 900%!”

那么,在此期间,我们如何以900%的收入实现交易,并且整个指数保持不变?采访结束后,史瓦格认为最重要的一点是,当市场处于2002和2008年这样的糟糕局面时,戴利将不再交易。在2000年,他并没有像许多人一样输掉50%。相反,他赚了几%。例如,戴利(Daly)在2008年仅损失了8%。这表明他可以在糟糕的市场中保持平衡。这就是他表现出色的原因。戴利感到市场不景气时耐心等待。 “我们经常说您因为市场不好而损失了很多钱。但是当您损失很多钱时,这并不意味着其他所有人都损失了很多钱。从这个角度来看,这是因为您没有在风险控制方面做得不好。”

施瓦格进一步认为,投资者应观察并考虑长期资本的行为。当市场状况不佳时,这种长期资本不会迅速撤出。一个重要的原因是,长期资本通常伴随着更高的杠杆率。更为关键的一点是,当市场不景气时(例如债券投资),他们将改变做法,开始进行风险可控交易,并进行分散式的资金分配。在某些情况下,这些长期资本将失去议价空间,而回报率仅为百分之几,但这是一个很好的对冲交易。再举一个例子,在动荡的市场环境中,一些长期资本也开始在欧元和美元之间产生利率差异。

在Schwager的书中,您可以看到有很多集中投资者的故事,但是这些人最终破产了。但是获奖者也有一些例外。是什么让它们与众不同? Schwage认为,这首先与职位管理有关。然后,他进一步补充说:“这听起来有些冒险,但是对于某些人来说,这是他们成功的关键。当您选择一个职位时,您会发现一定的机会并感到非常有信心。”

大约在1992年,当英格兰银行认为货币体系的发展不是他们想要的方向时,索罗斯是一个有远见的人,他看到了这个谜。英格兰银行随后宣布了英镑脱钩的消息,市场对此反应很大。那年,量子基金在买卖中赚了很多钱。

在采访中,索罗斯(Soros)量子基金的继任者斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)也是交易的主人,他也说了类似的话。 1989年,刚加入量子基金的德鲁肯米勒(Druckenmiller)在德国统一的信心基础上建立了美元短线和多头马克。在一天的工作中,索罗斯问他,您现在有几个职位?德鲁肯米勒说10亿美元。 “ 10亿美元?您称其为头寸吗?如果您有这种信心,为什么只投资10亿美元?很多时候,您有很好的理由支持信息。那时,您会了解市场情况您应该担任这个职位。”索罗斯(Soros)鼓励德鲁肯米勒(Druckenmiller)翻倍职位,结果是非常有利可图的。

“德鲁肯·米勒可能会说他已经从索罗斯那里学到了一些东西,他需要在职位上植入信息以获得良好的回报。” Schwage得出结论。换句话说,交易玩家有时不得不基于足够可靠的信息和合理的逻辑来进行大量下注,以支持足够高的获胜百分比。

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保持灵活性

施瓦格再次提到了马库斯的榜样,马库斯的创新精神也为他提供了帮助。一开始,他接触了期权,并慢慢弄清楚了期权是什么,并将其用于套利。

施瓦格对人工智能在投资决策中的应用也持积极态度,但他还表示可能同时需要一些条件。

就计算能力和算法而言,计算机可以完成许多计算工作。世界一流的国际象棋玩家已经被机器击败,但是投资市场显然比玩围棋更为复杂,它必须考虑许多方面和因素。有很多玩围棋的方法和一些可数的步骤,但是当涉及到国际贸易和交易时,事情就没有朝着哪个方向发展。不同的国家有不同的政治制度,经济政策,货币和利率。 ,因此其复杂性远高于玩Go的规则。任何数量的因素都在变化,而不是计数因素,每个因素都在变化。刚刚分析了一个因素,并且它已更改,即,交易对手的信息已更改。因此,投资是一个充满不确定性的环境。这就是Schwage相信人类仍然有机会的原因。 “最终来说,即使到现在,我们仍然会有一些风险。我们还没有发现这种风险是什么,但是我们生活的世界应该是人与机器共存的地方。”

交易成员通常具有良好的教育背景和丰富的经验,金融市场也善于创造偶像。但是Schwage认为,评估交易成员是否合格的最重要和最简单的标准是:“您必须查看投资回报率与该市场之间的关系。”

但是交易好的成员通常最重要的特征是什么?在Schwage看来,此特征应该是灵活性。 “您必须能够随时更改您的想法,并迅速更改您的一些想法。我认为,好的交易成员一旦发现错误就可以迅速退出。” Schwage说。

可以说,承认失败是避免更大失败的方法。

德鲁肯·米勒(Druckenmiller)经历了1987年的“黑色星期五”美国股市崩盘。在这场危机发生之前,1987年10月,标准普尔股票市场急剧下跌了一段时间。德鲁肯米勒当时手中有7笔资金。在这个职位上,他不仅担任职位,而且还安排了长期多头职位。当他周五进入办公室时,每个人都可能认为市场突然下跌,但是根据之前的下跌,这实际上是可以预见的。但是,当时德鲁肯米勒只损失了少量钱。这怎么发生的?答案是,首先他走了很久,然后才想知道为什么会出现这种情况,所以他在下跌开始时撤回了所有的长期多头头寸,而他是空头反手。

那么,Schwage感觉交易个成员正在平衡纪律和灵活性吗?

纪律并不是阻止交易位成员进行创新的某些规则。 Schwarg所说的是一种很好的方法,例如遵守一些非常明确的风险管理政策。相反期货,即使持仓者认为当前风险保护可能是正确的,但是如果您认为当前风险可以容忍,那么您也可以撤回(风险保护),这是非常灵活的。 “但我本人原则上不会出来,我会留下来。” Schwage说。

(香港东营资产管理公司吴山在撰写本文时也提供了帮助,谢谢)

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