拥有百年历史的巨型德国金属公司(kerling Metals)规避巨额亏损,它能教给我们什么?

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案例:德国金属公司对冲巨额亏损事件

德国金属公司(Metallgesellschaft,MG)是一家拥有114年历史的工业集团,公司主要在德国工业中从事金属冶炼,采矿,机械制造,工程设计和承包等业务。组在排名中分别排名第13和第4。德意志金属公司以其稳定的业务风格而闻名,一直是家庭投资者和机构投资者的主要投资目标。它是科威特的埃米尔王室期货交易,德累斯顿银行,德意志银行和梅赛德斯·奔驰公司。大股东。德国金属公司是金属,能源和其他产品的主要生产国和消费国,因此以其强大的工业背景活跃于世界大宗商品交易市场。例如,著名的伦敦金属交易所(IMF)一直保持着旧的英国交易系统,即只有少数公司作为交易的成员,所有期货交易通过这些交易多家公司的成员来完成。许多国际知名的投资银行和大型集团无法成为会员,但德国金属公司是其成员之一,足以看到德国金属[k6的影响]及其广泛参与全球大宗商品交易。

噩梦开始

德国金属公司参与每种商品交易的现货,期货和期权交易,不仅针对其自己的工业集团,而且还参与投机交易,套利交易的其他参与者]和套利保值的公司提供经纪服务。此外,它也以做市商的身份在场外交易市场对交易进行交易交易。德意志金属公司有一家美国子公司公司,名称为MG精炼和市场营销公司(MG精炼和市场营销,以下简称“德国金属”),专门从事石油产品交易。 1993年夏天,“德国金属”与客户签订了长期供应合同。该合同的特殊之处在于它是特殊供应合同和金融衍生工具交易组件的组合。 “德国金属”承诺将在10年内以固定价格为美国石油零售商(以下简称“用户”)提供产品。汽车油,取暖油和航空燃料的一部分供应将定期交付,另一部分的交付时间则为定期交付。由用户制作。该合同规定,供应价格长期固定,这与根据通货膨胀因素调整的正常长期供应合同不同,交货时间和数量也不确定。所谓的金融行业交易组件是指“德国金属”授予用户选择权。在合同的10年有效期内,如果世界石油市场现货价格高于合同价格,则用户有权根据合同未交付部分的数量来决定是否要求“德国”金属。石油产品,现货价格和合同价格之间的差额将转换为现金并支付给用户,从而约束合同。

合同授予用户的权益包括两个方面:一是10年固定价格;二是固定价格。另一个是性能的选择。当时“德国金属”接受合同条件的原因有很多。首先,它希望通过特殊的合同条件吸引大用户,从而增加市场份额并增强公司实力。其次,德国金属公司曾经投资了一家具有供应能力的美国石油勘探和精炼公司公司。另外,签订合同时,合同价格比现货市场价格高3〜5美元,对供应商具有吸引力。最后,最关键的原因在于“德国金属”已进入全球商品市场交易的丰富经验充满了信心,他对自己在金融衍生工具方面的技术能力更加确信交易。后来,“德国金属”制定了一套套期保值策略,试图对冲石油产品价格变动的风险。具体来说,它购买了纽约商业交易标准期货合约中的石油,同时场外市场制定了掉期合约以转移与用户签订的合约所带来的价格风险。尽管从理论和经验上讲,这种公司方法都是合适的,但对冲策略最终以失败告终。原因主要是由一系列技术因素引起的。这些技术因素包括对国际能源和石油产品市场的基本分析,交易性质的定义问题,商品交易的清算系统与未来价格之间的相关性以及核算方法和方法金融衍生品交易。会计披露问题等。因此,这种交易失败也被称为战后德国最严重的公司危机。

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纽约商业交易中“德国金属”和场外市场对冲与用户达成的供应合同的交易组合具有两个特征。首先,购买短期(交货月份附近一个月至几个月)石油期货合约,并继续展期1以便与供应合约相对应。这是因为商品交易中的能源期货的合同期限远远少于10年,并且长期期货合同的流动性很差。此外,供应合同中的“ German Metal”使用户可以自行决定终止合同的权利导致了不确定的交货时间表。因此,“德国金属”应选择短期衍生品合约交易进行风险控制。其次,能源市场通常会提供现货溢价(或期货折扣)。 “德国金属”使用此规则来赚取基础并维持短期期货合约的滚动结转。原理很简单。现货溢价意味着现货价格高于期货的价格。如果您以低价购买期货合约,则在到期时以高于购买价的价格平仓,然后购买新的交割月份。 期货合同不仅达到了合同延期的目的,而且还补偿了交易保证金的资本成本和延期成本。不幸的是,1993年,世界能源价格持续低迷。 “德国金属”(German Metal)使用的长期短期石油期货合约和掉期合约导致了巨大的浮动损失。 “德国金属”必须支付足够的金额。更为不利的是,能源市场变成了现货折扣(或期货溢价),而不是通常的现货溢价。也就是说,石油产品的现货价格低于期货的价格。续签“德国金属”多头合同时,它不仅会支付清算损失,而且还会投资现金来弥补从现货溢价到现货折扣的基础变化。此时,纽约商会交易提出了将石油期货合约初始保证金翻倍的请求,以避免出现信用风险。当时的情况使“德国金属”面临巨大的财务压力。

在这种情况下,德意志金属公司自身也遇到了现金流短缺的问题,并且根本没有能力支付巨额利润和滚动合同展期的成本。债权人和股东对德国金属公司失去信心,债权人不愿向“德国金属公司”贷款,公司的主要股东也对公司是否能渡过难关充满怀疑。这样,德国工业巨人之一的德国金属公司突然濒临破产边缘,整个行业都陷入了轩然大波。

自1970年代以来,金融工具的快速发展已成为金融服务业乃至国家经济增长的主要驱动力之一,但它与金融期货,期权,掉期合约等相关衍生工具交易规则仍然非常不完善,还没有国际统一的会计准则。尽管美国会计协会(AAA)和国际会计准则委员会(IASC)等会计团体和组织对金融衍生工具的会计方法和会计规则进行了大量研究交易,但他们始终未能制定出统一指导原则。德国在会计和信息披露系统中采用保守和稳定的原则,因此在财务会计和金融衍生产品的会计中采用审慎的原则交易。例如,在每个会计期末,根据按市价计价系统计算的衍生工具交易头寸的浮动亏损应记录在公司财务报表中,而该头寸的浮动利润不能算作公司的利润。在“德国金属”事件中,这种审慎原则误导了一些投资者和债权人,并在一定程度上封锁了德国金属公司的融资渠道,并加剧了危机。实际上,当“德国金属”对冲多头头寸因石油产品价格下跌而蒙受损失时,它与用户签订的供不应求合约可能会有利可图。后者的利润可以部分抵消前者的损失。但是,它不会同时记录在财务报表中。如果多头和空头损益同时记录在财务报表中,那么德意志金属公司的资产负债表就不会那么严重。目标甚至是流动的问题。导致现金短缺。但是,市场认为德国金属公司在能源市场进行了高风险的投机活动,在判断中犯了错误,并造成了巨大损失。

德意志金属公司的股东由德意志银行和公司监事会领导。他们立即对该案进行了紧急调查,并决定以渎职为由解雇德意志金属公司的董事长兼首席财务官。由商品交易和场外市场订立的所有多头对冲期货合约和掉期合约都已清算。同时,德意志金属公司和用户同意终止长期供应合同。尽管当时的油价很低,但作为空头方的德意志金属在合约中有潜在的利润,但是由于合约赋予了用户提早终止合约的权利,因此德国金属公司不得不放弃合约。长期供应合同中的潜在利润,以说服用户同意终止合同。德意志银行立即成立了一个联合组织,以执行紧急救援计划,以投资在德意志金属公司的工厂和矿山中的资产为抵押,并投资34亿马克来支付以上两次付款以及维特德意志银行的持续运营金属公司。德意志金属公司在这种情况下努力工作。抵押资产彼此变现,从变现中获得的现金用于支付稳定的债务。这样,德意志金属公司公司坠毁了,过去的荣耀消失了。

应该责怪谁?

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德国金属公司监事会在法兰克福法院对公司的前董事长提起诉讼,指控他有渎职和误导性,施密尔布茨拒绝接受,并针对德意志银行和德国金属公司提起诉讼公司纽约高级法院首席监督官。提起了反诉,指责施密茨在错误的时机强行关闭了对冲的多头头寸,并要求为他的不正确解雇赔偿1000万美元。尽管此公司巨型破产正在逐一发生,但金融世界的观点已逐渐转移到其他热点。然而,在学术界,“德国金属”的故事已成为各大学商学院教授和学生之间案例讨论的主题,并受到热烈欢迎。辩论的焦点是“德国金属”的对冲策略是否正确,以及最终清算所有头寸是否明智。 1993年底,世界石油价格处于低谷,最低跌至每桶14美元以下。由空头对冲的多头期货合约的损失最高。自1993年12月以来,原油价格从低谷开始。 1994年夏季,价格升至每桶19美元以上,高于开仓时的每桶18美元。如果此时不清算该头寸,但给出一定的资本投资,则该头寸将在1994年夏天转过来。但这是梁诸葛对此事的分析。如果您在1993年底的危机时刻进行分析,结果并不太清楚。即便如此,也正是由于事后的合理分析与实际情况之间的差异,使纠纷彼此不兼容。

第一个质疑由德国金属公司监事会(Yongdao Certified Public Accountants)委托的事故审计报告的是芝加哥大学默顿·米勒大学和他的同事克里斯托·菲尔·卡尔珀的高级教授。芝加哥是世界大宗商品和金融的发源地期货交易。芝加哥大学以其在经济学和期货理论方面的高级研究而闻名。默顿·米勒(Merton Miller)教授曾在理论领域的公司金融突破性研究中引用他的论文,获得了1990年诺贝尔经济学奖。默顿·米勒(Merton Miller)和克里斯托弗·卡尔珀(Christopher Calper)提出,德国金融危机的性质是融资问题。德国金属公司的股东和债权人对此事件反应过于强烈,对冲时间很长期货。清算所有合同的决定太仓促,取消10年期固定价格是不合理的与用户签订供应合同;如果经过冷静和仔细的研究,“德国金属”的整体损失交易仅超过2亿美元,远低于12亿美元的损失。默顿·米勒(Merton Miller)教授的分析和评论引起了媒体界和金融界的反响,并给德国金属监督委员会和德意志银行施加了一定的舆论压力。

学术界的代表是哥伦比亚大学商学院的Joharsons教授和他的同事Antonio Mela。经过对该案的综合诊断和分析,他们指出期货配资,“德国金属”套期保值的技术设计不仅缺乏合理的理论依据,而且没有实践经验来支持。他们认为根本问题不是融资危机。 “德国金属”通过石油标准期货合约和掉期协议在商品交易和场外市场建立的多头头寸不是对冲策略,而是高风险投机。行为,也就是说,将所有赌注押在对世界石油​​交易市场将长期显示现货溢价的预期上。这些头寸带来了新的风险股指期货德国,即基础风险,即不同时期期货或远期价格之间关系变化的非线性风险。这种风险比纯价格风险更难预测。 “德国金属”完全没有控制权。如果从对冲的角度进行设计,那么引入这种更加“高级”且不可控制的风险就违反了避险避险的初衷。

关于“德国金属”对冲策略失败的思考

各个学术界对“德国金属”案的分析和评论,从不同角度加深了人们对金融衍生品和交易风险的认识,尤其引起了金融界的专业人士和工业投资界的关注和研究。套期保值中包含的风险因素。

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首先是确定交易性质的问题。由于金融衍生工具交易是高风险活动,因此金融衍生工具从设计交易到清算以及合同履行的各个方面都具有高科技因素。这给生产和使用这些合同的公司带来了新的想法。管理要求。我们应该认识到,金融衍生工具交易本身就是一把双刃剑,可以用来对冲,转移和规避风险,也可以用于投机,试图以冒险为代价获得超额利润。金融衍生工具交易的双重功能的存在使得难以确定交易的性质和风险。许多案例表明,那些贪图个人利益的人经常以对冲为幌子交易进行投机期货,以获得更高的回报。高级管理层必须具有足够的专业知识或依靠具有专业标准的技术人员,才能对可能对公司的整体风险产生重大影响的任何衍生工具交易的性质做出独立和客观的判断。

第二,对冲的技术风险。使用金融衍生工具进行套期保值通常使用复杂的数学模型。使用该模型的关键是准确测量商品价格与所选衍生合约价格之间的相关性。此相关性的计算不准确,套期失败的技术风险也很大。 G30对全球金融衍生品的现状和问题进行了深入研究后提出的建议交易指出,套期保值的设计必须经过所谓的最坏情况密集测试,该测试源自统计数据的预测分析,然后才能进行可以使用实际操作。在“德国金属”的情况下,用于设计套期保值的模型尚未经过严格的测试,并且在关键技术参数中存在很多问题,例如套期保值比率,期限匹配和基础风险防范。此外,潜在的流动性风险,信用风险等尚未得到很好的解决,这将严重影响对冲策略的确定和实施。

第三,对冲后的管理。对于“德国金属”,在采用复杂结构进行套期保值后交易,应进行合理的开仓后管理。最重要的是,公司的高级管理层应让投资者和债权人了解公司采取的对冲策略,并在处理相应的融资和损益问题上达成共识。如果套期保值设计是完美的,那么在建立头寸之后,无论市场价格如何变化,一侧总是会赔钱,而另一侧则会获利。由于传统的财务会计报表无法清晰,完整地反映衍生工具的真实损益交易,并且许多经理,投资者和债权人并不完全了解对冲的含义,因此他们只看到损失的一面。这可能会产生误导。因此股指期货德国,公司利益相关者有必要加深对套期保值方法和内涵的理解。就“德国金属”而言,公司公司利益相关者(例如管理层和股东)缺乏对冲长期石油供应合同的必要先决条件。沟通和管理冲突最终导致灾难性的后果。

案例审查

在对冲交易中,资本风险非常值得关注。如果期货市场价格发生不利变化,则可能会对短期流动性产生持续影响,这需要事先采取相应的计划和应对策略,并且必须从公司的实际财务状况出发确定对冲。总体保存规模。在股指期货套期保值过程中,投资者必须结合自身的财务实力,并尽其所能建立合理的套期保值头寸,并在市场头寸不利时高度重视期货。真正的财务压力即将到来。从德国金属公司石油期货交易的损失案例中,我们可以看到,用于套期保值的金融衍生工具交易具有一系列技术和管理风险,我们应该以此为警告来预防风险。工作。

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