解读:股指期货可以为股市带来什么好处?

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之前,我们已经解释了股指期货的风险管理功能。接下来,让我们探讨股指期货对股市的积极影响。

首先,股指期货有助于降低现货的波动性。 2015年4月16日,中国金融期货 交易跟着上海和深圳300 股指期货推出了两个股指期货品种:上证50和沪深500。我们使用之前的数据如果市场上只有沪深300 股指期货,则推出这两个新品种以研究投资者在风险管理方面的表现。结果如下图所示。图中套期保值率越稳定,套期保值效果越好。

股指期货对股票影响

可以看出股指期货对股票影响,使用沪深300 股指期货对冲沪深300指数(黑线),套期保值率相对稳定,无需频繁调整头寸,套期保值效果良好。最好的;使用CSI 300 股指期货对冲SSE 50(红线),虽然效果不如对冲CSI 300指数,但是由于CSI 300和SSE 50指数高度相关,所以对冲效果是也很好;但是如果您使用上海深圳300 股指期货来对冲CSI 500、中小企业板指数,尤其是创业板指数,对冲比率的上下波动特别大,表明只有CSI 300 股指期货用于管理这些股指中小盘风险敞口不是很有效。

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查看对冲效率指标,即风险对冲的表现。数量越高,套期保值效果越好。下图显示,使用CSI 300 股指期货对冲CSI 300和SSE 50最好。绿线代表CSI 500,蓝线代表中小型板指数。套期保值表现非常差,最差的是创业板指数期货公司,2013年之后效率接近于零。以上两个数字说明,只有沪深300 股指期货的单一产品不足以对冲。管理股票市场风险。市场需要目标股指期货品种,以满足不同的风险敞口管理需求。就像南方人喜欢吃米饭,北方人喜欢吃面条,所以市场不能只提供米饭。

股指期货的套期保值理论上将减少现货市场的波动性,因为投资者在拥有套期保值工具后无需频繁转换头寸。作者于2013年发表了一篇学术论文。该文章发现,自2010年上海和深圳300 股指期货推出以来,股票市场的波动有效地减少了约20%。进行此实证研究的最大困难是,您不能简单地比较股指期货发行前后的统计数据,而是要确定因果关系并确定股市波动性的下降不是由其他因素引起的原因,但仅引入“因为” 股指期货。为了确定这种因果关系,我们首先使用多个变量,包括世界主要市场(如美国,欧洲和亚太地区)的股票市场波动以及中国的宏观经济变量,来建立中国股市的动荡。模型,尽可能适应中国股市的历史波动。模型拟合结果如下图所示。红线是模型给出的结果,蓝线是市场的实际波动。可以看出股指期货,拟合结果更接近事实,没有系统误差。

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确定模型的有效性后,我们将使用该模型预测股指期货在2010年4月16日推出后的市场波动。预测结果如下图红线所示。观察到的实际股市波动是蓝线。可以清楚地看到期货开户,大多数实际波动率都低于模型的预测值,随后的统计分析也证明了这种差异也具有统计学意义。这充分表明,股指期货的推出,但没有其他因素,有效地减少了我国股市的波动性。

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第二,股指期货将有助于提高现货市场运作的质量。 股指期货除了股票市场的动荡之外,它还对整个股票市场的运作质量产生什么影响?这个问题很难回答,但是在2015年股市异常波动之后股指期货对股票影响,股指期货 交易限制为研究提供了绝佳机会。下图显示了三个股指期货符号的音量时间序列。蓝线是上海和深圳300 股指期货。 2015年8月26日首次出现交易限制,三个期货指数品种的交易量均大幅下降。当年的9月2日采取了第二种限制性措施,期货指数的交易量下降至原始指数的1%左右。

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如何识别这种影响?根据期货对现货匹配规则,对于出售股指期货进行对冲的投资者,对冲限额应与即期头寸的大小相匹配,期货头寸合约的价值不得超过原则上要求对冲证券或其他相关资产的市场价值。在这种情况下,股指期货 交易限制将仅影响相应指数成分股的交易,而不影响非成分股的交易。基于这一要点,我们决定像在进行自然科学实验一样,在学术研究中采用双重差异的方法,通过比较实验组和对照组以消除其他共同因素的影响,从而着重于估计期指标交易限制对股市运作质量的影响。结果如下图所示。由于篇幅所限,此处仅显示交易量指数的变化,其他市场操作质量指标(如买卖价差,订单深度等)也相似。

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图中的红色代表非成分股的交易量,蓝色代表成分股的交易量。在交易限制之前,成分股的交易量较大,但是在交易限制之后,尤其是第二种限制政策,两组交易量之间的差距显着减小,表明成分股出现了。这通过更严格的统计检验得到了进一步证明。因此,我们的研究结果有力地证明了股指期货的交易限制会降低整个股票市场的运作质量。

最后,股指期货对金融市场的国际竞争具有重要意义。早在2006年9月,新加坡交易(以下简称新交所)就率先在中国A股市场推出了A50 股指期货,但长期以来交易量微不足道。 2010年4月,上海和深圳300 股指期货正式启动。新交所立即作出反应。 2010年9月,它采取了一系列措施来激活交易交易量,包括降低合约面值和取消午休时间。时间,夜市交易等的增加促进了A50 股指期货的活跃交易,但在各个方面仍不如CSI 300 股指期货。

我们对A50和CSI 300 股指期货的价格发现功能进行了比较分析。如果市场上出现新的信息冲击,哪个股指期货将首先体现出来?哪个股指期货反映了更多信息?这是期货的价格发现功能。结果发现,CSI 300 股指期货的信息份额占据绝对优势,为76.7%,而A50 股指期货仅占23.3%。我国期货市场越来越快地反映出新的信息冲击。但是,在2015年我国国内期货指数交易受限制之后,研究表明A50大致相当于上海和深圳300 股指期货的交易,信息份额也变为50每个%。它表明,交易限制措施大大削弱了我国期货指数的价格发现功能。

考虑到未来我国金融市场将进一步向外界开放,越来越多的外国投资者将直接投资于A股市场。如果包括股指期货的金融衍生品没有套期保值风险,这些投资者自然会选择前往新加坡或其他海外交易进行套期保值。那时,交易规则将不受我们国家的控制。如果价格出现重大波动,我们的投资者将处于被动状态。因此,股指期货 交易进一步标准化非常必要。这对于在A股市场引入中长期外资和保护我国金融市场具有重要意义。 (作者:厦门大学经济与情报学院教授,​​韩干)

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