操作方法:在大幅折扣的情况下,应如何应用股指期货和期权策略?

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01沪深300指数的基本特征

首先,沪深300指数具有长期投资价值。沪深300指数已持有很长时间,年化收益率9.66%,但最大的困难在于高波动性,在过去三个年度中一直高达1 9.89%年。

第二,沪深300指数的行业分布较上证50更为合理。与上证50权重高达51.8%的加权金融股票相比,沪深300指数的行业分布相对合理,并且不会因为行业问题而导致指数不上涨。

第三,低估值是硬道理。由于被低估的资产更“便宜”,讨价还价是购买的好时机。一旦估值得以修复,投资者将获得非常丰厚的回报。高估值反映了投资者风险偏好的增加,这反过来又降低了中长期所需的资产回报率,因此中长期市场实际投资回报可能会下降。

未来是不确定的,但至少从各种指标的角度来看,沪深300指数的估值水平被认为处于适度的低水平。在全球市场货币宽松的背景下,风险偏好将逐渐增加。

根据历史数据,当前静态平均本益比为32.06%,而最近10年的数据为35.92%。当前的市盈率等于权重平均值,根据历史数据为71.10%,而最近10年的数据为7 9.80%。 2020年6月4日,最新的上海A股股息率2.07%,深圳A股股息率0.94%,中小企业董事会股息率0.93%和创业板董事会股息率0.45%

02购买股指期货代替即期ETF的收益增加

购买股指期货的优点是,它比“现货”便宜。

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IF2006在第三个星期五到期。到2020年6月10日,最后失效日期还有10交易天。在市场开盘前,IF2006比上海和深圳300指数0.折让8%。相对于沪深300指数3.,IF2009的折让为92%,而长期增强效果接近16%。持有沪深300指数年化率9.66%意味着增强效果好于持有效果。

根据股指期货交付机制期货交易,中金公司规定IF,IC和IH均为每月交付和现金交付。交货价格是现货指数最后交易天的最后2小时(即13:00-15:00))的加权平均价格。现货价格决定了现货价格的交货价格。 期货,而不是期货价格,这意味着在大多数情况下,当日保费和折扣会迅速收敛。

目前股指期货折扣很罕见。它们是由流行病引起的,也是压力时期带来的独特机会。除非沪深300指数承受压力,否则溢价和折价通常在1%以内。只要CSI 300指数股指期货的折让超过0.4%,并且保持到最后交易天交换头寸,那么这种股指期货替代ETF策略就可以稳定收益。

2016年之后,由于股指期货折扣的减少,年度超额收益有所减少期货开户,但相对收益波动率也有所下降。到2020年,由于疫情的影响,折扣将增加,使该策略的收益增加范围更大。

缺点是股指期货具有较大的合同价值。一份股指期货的合约价值在120万之间,并且合约价值相对较大。作为纯粹的多头策略,购买和持有会导致资本曲线出现较大波动,这适合于大资本账户的固定投资策略。

风险点在于,这是一项长期战略,开仓的逻辑肯定仍然对指数的上升趋势持乐观态度。当指数下降时,我们只能用基数来减少损失,而不能避免损失。沪深300指数成分股的分红计划尚未完全宣布,对指数的影响仍不清楚。

03使用期权增加战略回报的方法

第一种方法是涵盖期权策略。

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选择两层CFC股指期权虚拟价值进行覆盖和出售,并在最新价格与所售期权的行使价相同时,或在最后一个交易之前的第五个交易时移动头寸。 ]]当天移动仓位。

优点包括以下三个方面:

定期获取特许权使用费收入;

由于特许权使用费收入可以适度降低盈亏平衡点,因此与直接拥有相关证券相比,风险较小;

因为我们持有股指期货,所以卖出非现金看涨期权不是裸售。选择权是锁定利润而不是无限风险。

还有两个缺点:

当股票价格继续上涨时,该策略具有向上盈利的上限;

股票价格继续下跌,该策略仍然存在下行价格风险。

提前平仓的原因:我们出售看涨期权来获取时间值,而最近五交易天的时间值已经非常低,溢价也非常低。目前,如果我们不转移职位,那么我们承担的风险和收益是不平等的。

图为涵盖策略的损益曲线

第二种方法是期权保险策略。

与其他国家相比,中国A股的波动性相对较高,年波动率超过20%。在这种情况下,对于有价证券的投资者,如果持有长期头寸,我们建议采用保险策略。

在选择保险策略的期权目标时,尽管深度自付费用认沽期权的成本较低,但它提供的下行保护范围较小,且深度自付期权的保险成本太大。因此,我们选择购买近几个月来已过时的第一或第二级期权,以保护库存。建议在确定下降趋势后,在长假前开仓以应对长假期间的不确定风险。

以一百万美元的资本为例,当前的市场环境是相对较低的估值和股指期货的历史高位基础。为了抓住高位机会,我们开仓股指期货,市值大约121万股指期货期权,保证金大约12万。

当前卖出的看涨期权4150可以每手获得溢价16.4点,购买看跌期权3850需要每手2溢价45.2点,总溢价28.8点/手股指期货期权,您需要关注每点300元的中金股指期货,以及每点100元的CIFC期权,您需要打开三手期权来保护一只手股指期货。

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目前,沪深300指数与IF2009的基差为152.37点,也就是说,如果在我们实施开放领子策略后基差回归,我们仍然可以每手获得124.97点,这是37491元/手的基础收益,而此时我们最大的亏损实际上已被锁定。开立带期权的仓位后,领子策略的最大亏损被锁定在36,000元/手。

图为模拟损益曲线

如果我们判断整个市场都是多头市场,则领口策略可以转移到多头头寸。除了最近五(k4)天移动之外,我们还设置当天的收盘价和卖出价格当看涨期权行使价相同时,头寸将移动,而买入看跌期权将在最后一天移动减少持仓日费用。

在IF2009持有期满或市场被高估时离开市场。

高估市场有两种定义:一种是股息率处于相对较低的水平,并且股息率低于负标准差1.的5倍。其次,PE明显被高估了。当PE估值分位数水平指数的估值达到或超过80%时,该指数就被大大高估了。

基础收益率很高,但是回归方法具有很大的不确定性。指数也可能急剧下降。然后,股指期货通过将索引下降3%进行比较来实现基础收益。

市场仍然存在很大的不确定性。流行病或贸易紧张局势的加剧可能会导致我们的领口策略最终使市场蒙受损失。只是中金[9]和期权比单纯持有现货投资者具有更多的相对优势。当然,正是由于这种高度的不确定性,才有如此高的基础和相同的损益来源。

实质上,此策略是通过帮助市场冒险来赚钱。该策略本质上是“防御”策略。我们可以利用市场带来的机会来创造更多的优势期货开户,以承担别人不愿承担的风险,并通过承担风险来获得超额回报。

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